半导体测试机是芯片制造必需设备。 测试设备贯穿整个半导体制造流程，用于测试半导体的电压、电流等各项参数，以判断芯片有效性。 公司是国内最早研发、生产和销售半导体检测系统的企业之一，深耕行业近三十年，已成长为本土最大的半导体检测系统供应商。公司 03 年进入 IC 测试机领域，起初聚焦模拟和混合信号测试机，并于08 年研发出当今的主力机型 STS 8200， 2018 年该系列新产品在国内模拟测试机领域的市占率达 40%，同年公司研发出 STS 8300 平台，面向 PMIC 和功率类 SoC 测试，目前 8300 部分机型已实现批量装机，后续随着 200M、 400M 高速测试机型推向市场，有望进一步打开 SoC 测试领域的受益空间。
1）大陆模拟产业快速崛起。 根据 WSTS 数据，全球模拟市场有望达 710 亿美元规模。随着中国 IC 产业伴随 5G、电动车加快速度进行发展， 中国模拟产业占全球比重持续提升， 2020年占比升至 36%。 2）公司为大陆模拟测试机龙头。 2018 年中国大陆模拟测试机市场规模 4.3 亿元，而公司 2018 年度境内模拟测试相关收入为 1.73 亿元，即公司占中国模拟测试机市场的 40.14%，占据优势地位。 2018 年后公司持续巩固在模拟测试领域的优势： 2018 年以 8200 系列占主导的测试机累计装机量达 2142 台， 2019-2021 年分别升至 2600/3500/4500 台，增速迅猛。 3） 广泛客户群有望支撑公司模拟测试机业务持续成长。 在封测环节，公司目前为国内前三大封测厂商的主力测试平台供应商；在晶圆制造环节，公司产品已在华润微等大型晶圆制造企业成功使用；在集成电路设计环节，公司产品已在矽力杰、圣邦微电子、芯源系统等设计企业中批量使用。 伴随中国模拟产业全球比重的持续提升，公司广泛而优质的客户群将持续支撑公司 8200 系列产品装机量持续增长。
1） SoC 测试市场空间是模拟测试的 30 倍。 在新能源汽车等潜力领域带动下，全球半导体市场有望继续保持较快增长，从而带动 SoC 测试需求的迅速增加。 据 SEMI，全球 SoC 测试设备整体市场迅速增加，到 2020 年近 30 亿美金。 从市场占比看， SOC测试机占比超过 60%，为第一大细分品类，模拟测试机占比较小，仅为 2%——故从市场空间看， SoC 测试是模拟测试的 30 倍大小。 2）公司进军 SoC 测试，打开广阔市场空间。2018 年公司成功开发了可将所有测试模块装在测试头中的 STS 8300 平台，其数字通道能力大大增强， 目前已初步具备 SoC 测试能力， 意味着公司受益的市场空间从模拟测试为主向 30 倍规模的 SoC 测试市场拓宽，成长空间大大打开。 3）产能&研发双管齐下，有力支撑 SoC 测试业务开拓。 公司一方面积极扩充 8300 系列的产能，其募投项目达产后最终有望实现年产 200 台 SoC 类测试机的能力，一方面公司持续推进 STS8300 系列的研发升级： 2022 年 3 月， 8300 系列 100M 板卡的测试机已获得批量装机。 2022 年，公司将完成 200M、 400M 产品的验证工作，并持续推进 800M 高速数字通道测试模块的研发， 有望向高端芯片测试领域进一步拓展。
1）功率赛道景气高昂，中国占比持续提升。 2021 年全球功率半导体市场规模达 463亿美元， Omdia 预计 2024 年全球功率半导体市场规模将达到 525 亿美元， 21-24 年CAGR 近 5%。 随着中国占优势的新能源发电、新能源车产业的加快速度进行发展， 中国功率半导体占全球的比重持续提升， 从 2017 年的 28%提升至 2021 年的 35%，未来有望进一步增长。 2）公司功率测试业务开展较早，装机规模居国内前列。 早在技术初创阶段的 1993-2004 年，公司便开发出的 STS2000 系列新产品，可覆盖分立器件的测试需求。公司旗下 STS 8202 产品是国内率先正式投入量产的 32 工位全浮动的 MOSFET 晶圆检测系统， STS 8203 产品是国内率先正式投入量产的板卡架构交直流同测的分立器件检测系统。凭借领先的产品，目前公司在氮化镓测试上已拥有较高市占率，针对碳化硅的 PIM 系统已实现批量装机。 3）把握行业趋势，进军大功率测试。 2020 年公司计划通过 IPO 募资 10 亿元，其中近 2 亿元用于研发中心建设，其中就涉及大功率技术的研发，借此公司得以进入大功率器件测试领域，以迎接功率领域模块化、大功率化的趋势。
1）境外收入增长迅速。公司产品目前主要销往国内市场，但海外市场亦增长较快。其中 STS 8200 系列产品在境外出售的收益中的占比，在 2016-2019 年分别为 61%、 68%、79%和 86%，持续提升。 2）港台为境外重点市场。 2016-2019H1 公司对中国台湾和中国香港的出售的收益占境外出售的收益的比例合计分别为 62%、 77%、 53%和 62%，为公司境外出售的收益的大多数来自。 3）募资建立研发中心以及全球销售中心，为公司未来持续发展助力。公司募资四大技术/软件实验室，并在全球半导体发达市场建立销售中心。研发技术+全球销售双管齐，有望为公司未来发展持续助力。
预计公司 2022-2024 年将实现归母净利润 6.18 亿元、 8.01 亿元、 9.92 亿元，对应 PE为 36 倍、 28 倍、 22 倍，可比公司 2022-2024 年平均估值 44 倍、 31 倍、 23 倍。公司为国产测试机领先厂商，其 8200 系列 2018 年在国内模拟测试领域的市占率达 40%，8300 及随后系列有望借助功率、 SoC 浪潮进入快速放量期，打开长期成长空间。公司2022、 2023 年估值与行业中等水准相当，首次覆盖给予“买入”评级。
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