【48812】信达证券-华熙生物-688363-功能性化妆品高增净利率降幅收窄-220720

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  功能性化妆品继续高增，质料事务稳定添加带动收入高添加。分事务看：1）22H1功能性化妆品事务增幅超越75%，四大品牌矩阵构成，618期间未受超头事情影响仍然取得杰出成果，以大单品带动多产品系列扩展；2）22H1质料事务稳步添加超越10%，虽然受疫情冲击，公司以强中心壁垒抢占市占率，其他生物活性质料事务稳步推动，质料事务坚持稳添加态势；3）22H1医疗终端事务根本相等，受二季度国内疫情冲击，线下终端客流削弱，影响产品营销售卖，随同疫情操控及润致等品牌投入下半年有望改进；4）功能性食物事务低基数下大幅度添加，翻开远期天花板。

  加强运营功率提高净利率降幅收窄，盈余才能改进。公司22Q2归母净利率为16.1%，同降1.8pct，降幅较22Q1明显改进（22Q1同降3.7pct），环比提高0.2pct，公司在继续品牌建造及新事务投入中盈余才能取得改进，咱们咱们都以为得益于：1）功能性化妆品事务加强自播才能，下降超头依靠；2）各大品牌精细化运营才能提高，规划效应逐渐表现，单品牌模型逐渐优化。未来随同公司一直在晋级安排，提高运营功率，盈余才能将不断提高。

  四轮驱动公司事务敏捷添加，未来可期。2022年公司进入四轮驱动第二年，各事务板块行之有效：1）坚持功能性化妆品优势，加强品牌精细化运营才能，未来将打造第三个十亿级品牌；2）继续调整医美事务，聚集润致面部年轻化榜首品牌打造，进军胶原蛋白范畴为长时间开展蓄能；3）稳固玻尿酸质料优势，扩展其他生物活性物使用，打造强质料渠道，夯实终端使用根底；4）推出“水肌泉”玻尿酸饮用水、“黑零”系列零食、“休想旮旯”玻尿酸果饮，功能性食物取得必定销量。公司净利率拐点闪现，四轮驱动收入有望继续敏捷添加，未来添加空间宽广。

  盈余猜测与出资评级：咱们看好公司未来开展，职业高景气量叠加公司杰出的品牌运作才能助力功能性化妆品事务加快速度进行开展，疫情操控有望助力质料及医疗终端事务下半年复苏，功能性食物具有幻想空间。咱们保持盈余猜测，估计2022-2024年归母净利润分别为10.6亿元、14.1亿元、17.9亿元，EPS分别为2.20元、2.94元、3.73元，对应估值为69.5倍、52.0倍、41.0倍，保持买入评级。

  危险要素：润百颜、夸迪等功能性化妆品品牌收入不达预期;医美事务调整不达预期；流量成本上升影响利润率

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